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如何对私募基金治理公司进行尽职视察并判断其价值?
来源: | 作者:高晋渝 球盟会资本高级投资经理 | 宣布时间: 2021-04-08 | 3421 次浏览 | 分享到:

目今,资本市场泛起了一个新事物,那就是投资人对私募基金治理公司进行尽职视察,以判断其投资价值,识别其投资危害。这种需求主要来自于两方面:


其一,投资人作为基金的出资人,慎重遴选基金治理人。我国私募基金行业在强监管下进入到逐渐洗牌的生长阶段,截至2019年底,在中基协备案的私募股权、创业投资基金规模抵达100,801.44亿元,私募股权基金治理人达14,882家�;鹬卫砣肆驾黄�,有须要识别出运作规范、投资能力强的基金治理人;现阶段,国有资本已成为LP主力,国资配景LP认缴总规模占市场整体募资额的65.3%,越发强调加入股权投资的规范性问题;母基金迅速生长,政府引导基金和市场化母基金数量不绝增加�;诠始喙苌丁⒛富鸸婺;牍娣缎缘囊�,投资人在作为基金的潜在出资人时,有须要对基金治理人进行尽职视察和遴选。


其二,投资人并购私募基金治理公司。目今,私募基金行业“马太效应”显现,行业洗牌开始,特别是在募资端,中小机构处境尤为艰难,纷纷寻求破局之法,部分私募基金治理公司愿意引进战略投资人甚至出让控股权。与此同时,资本市场正在成为中国经济的枢纽,私募基金治理公司作为资本与工业的连接器,天然适相助为工业大资本、国有大资本的工业雷达、孵化器、能力池。可是,从零开始自建一个私募基金治理公司,往往需要花费很长的时间,学习曲线也很长,于是,并购一家私募基金治理公司,成为一些工业大资本、国有大资本的选择。投资人投资于一支基金,相当于买了一只鸡蛋;投资于一家私募基金治理公司,相当于买了一只会下蛋的母鸡,虽然,也有可能是只不会下蛋的母鸡。以并购为目的,对基金治理公司的尽职视察提出了更高要求,需要全面、详尽的识别公司价值及危害。


凭据球盟会在私募股权投资基金领域的实践积累,特别是近来作为某些国有大资本收购私募基金治理公司的照料,代表其进行尽职视察、设计交易计划的经验,本文对基金治理公司财务、执法、业务尽调需重点关注的问题进行探讨,资助潜在LP或股东准确识别基金治理公司价值。


财务尽调


通过财务尽调,掌握基金治理人在管基金投资业绩的真实性、运营本钱的合理性等情况,更为重要的是,理清基金治理公司、在管基金及关联方的资金流向,判断其是否保存合规危害。

执法尽调


正当合规是开展基金投资业务的底线。通过执法尽调,掌握基金治理公司及所管基金在设立、运营以及投资业务开展历程中,是否保存监管与自律前提下的违规行为,是否保存事情流程中的瑕疵,重点关注的问题有:


1、关于未备案挂号的基金治理人,应判断是否能够通过中基协备案;关于已备案的基金治理人,是否保存违反国家执规律则、部分规则、协会自律规则等相关情形,可能导致被协会注销治理人或直接影响新基金设立。


2、关注实际控制人、股东、高管、焦点员工的配景,以及被投企业状况,结合财务尽调机构梳理的资金流向,判断是否保存资金被违规使用的危害,判断是否保存自融危害。


3、关于同一基金治理人所管基金或关联机构所管基金之间,是否保存投资同一项目的情况,若有,剖析其是否保存部分投资人提前退出、基金投资收益转移的情况。


4、关注基金治理人与出资人或股东之间签署的增补协议、差额补足协议、收益允许函或其他协议安排等,上述协议可能使得基金投资行为变形,无法获得预期收益或对治理人造成巨大的债务压力。


5、治理人所管基金已投项目是否按划定进行工商层面的股权确权,如泛起该种情形,则可能保存基金治理中的重大瑕疵。


6、治理人在管基金投资方法相关的问题,如是否设立SPV展开投资、从事借贷或类借贷运动、增加杠杆开展投资等。


业务尽调


业务层面的尽调是发明基金治理公司内在价值的最佳手段。通过梳理焦点团队情况、业务开展各环节、被投企业经营状况,判断治理人团队是否具备过硬的专业能力,是否形成一套可复制的投资治理体系,是否与母基金或新买家的投资理念、专业领域相匹配。


开展业务尽调时,访谈是一种很是须要的方法。访谈工具应该包括基金治理人焦点团队、重要股东、所管基金重要LP、典范被投企业卖力人。


1、剖析基金治理公司的生长历史、战略计划,明确业务生长逻辑,找到其乐成或失败的要害要素,判断是否能被复制或制止,这对以并购为目的的尽调来说很是要害。


2、具备富厚经验和专业能力的团队是基金治理公司最为重要的“资产”,因此,团队的专业能力与稳定性尤其重要。尽调中,应摸清各团队成员事情经历、投资业绩以及在团队中的具体角色和职责,并对影响团队稳定性的因素进行评估,如焦点人员的动向、员工离职原因、薪酬激励方法、对外兼职情况、员工心态等。


3、募资能力的评价除了资金规模、出资人结构、出资人关系治理等方面,还应包括因募资爆发的用度及是否作出兜底允许等。


4、投资能力评价维度的主要包括三大方面:


一是项目来源渠道,重点关注治理人是否有能力投进“明星”项目,这是基金治理公司项目获取能力的重要体现;


二是投资决策程序,重点关注投决程序设计是否合理、执行是否到位,在把控危害的前提下决策高效;


三是已投项目业绩,建议翻开基金投资项目池,对每一个项目都进行摸底,可以从企业经营(是否正常经营)、收益预期(投资收益率)、流动性预期(IPO进度)、协议执行(回购能条款能否顺利执行)等方面进行项目分类,并对重点项目进行详细剖析,对团队投资能力做出综合评价。


5、在募资难、投资难、退出难的大情况下,投后治理成为提高投资乐成率的重要手段。对被投企业的投后赋能是基金治理公司内在价值的重要体现,包括但不限于协助企业优化经营治理、引入工业资源、金融支持等。


6、关注可能保存退出困难的项目,包括决策内容、决策依据、执行情况等,关于这类项目的处理,可最真实的体现治理人的综合能力。


7、关注基金治理人是否有完善的危害治理制度、程序。在具体操作中,投前是否有风控人员加入尽调、提供决策意见;投后是否凭据项目跟踪情况,对可能泛起危害的项目实时应对。


对基金治理人财务、执法、业务层面的尽调,在未来是常态化的需求。三个层面的尽调相互联系、互为佐证,是一项系统作业。本文所提到的问题,是在尽职视察中需要重点关注的地方。通过对上述焦点问题的视察、判断,可以发明基金治理公司的真实价值。



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