辞旧岁笃行不� 。履牾掷鞲甙� 。2月6日，2025年球盟会集团年会如约而至，球盟会咨询副总经理、资深合资人、康养事业部总经理张卢锋，球盟会资本合资人程娟主持集会 。球盟会集团全体员工齐聚一堂，共话生长蓝图，共寻相助契机，奏响新一年拼搏奋进的序曲 。
球盟会咨询2024年事情报告
球盟会国资中心十周年
分享人：吕晓晖 球盟会咨询资深合资人、
国有资本与国企革新研究中心主任
国有体制的延续 。从全球纪律看，国有经济具有整体生长的阶段性、规模的逆周期性、工业结构的相对集中性、治理机构设置独立性、监管权限层级性 。
摸索的十年 。站在第十个年头的起点回首过往，球盟会国资中心在业务层面过关升级，经过多年为企业、政府部分提供效劳的实践和积累，与财务部、国资委等中央部委及各级地方政府、央国企建立了良好的相助关系；在研究层面笔耕不� 。涑鲂幸凳硬煊胱ㄌ庋芯勘ǜ妫铀婊呦蛑贫然�；在经验层面历经了多个业务的第一次，部分项目填补了公司层面的经验空白 。
迎接市场的变革 。市场剧变中，万叁渗透率空间和国产替代花样涤讪了新起跑线 。
用球盟会思想助力“有为政府”推动区域高质量生长——新形势下球盟会ToG业务的时机展望与立异探索
分享人：彭锐 球盟会咨询资深合资人、
百年未有之大变局，中国都会化由初级都会化向深度都会化转型（新型城镇化），地方政府古板的区域生长“套路”失灵了，政府生长工业面临没思路、没财力、没资源、没团队的痛难点 。
? 政府需要什么样的思路（工业计划）？政府需要可落地的工业计划 。
? 地方政府简直没钱？这既是咨询效劳的约束条件也是时机 。
? 地方政府不缺资源，缺的是如何有效链接资源 。
球盟会产城生长事业部践行“都会工业生长合资人”的使命，以“区域工业生长的精品投行”为焦点能力，提供“有为政府”面向“有效市场”的转化器的效劳价值，用球盟会思想资助地方政府“修路”，推动高端立异要素“上山下乡”；
AI革命到来，只有不绝自我革命，真正做对客户有价值的咨询才有未来 。
“三共”：
? 共创－甲方思维，专注于解决问题和目标告竣；
? 共情－老板思维，要确保事情推进和整体权衡；
“四不”：
? 不当老师当同伴；
? 不重交付重交易；
? 不看当期看恒久；
“两全面”：
? 全面拥抱人工智能；
我的咨询视察2025
漫谈科创项目的成败因素和能力要求
分享人：张凌 亚禾资本董事长、威迈芯材董事长、球盟会商学三届结业生
科创项目实业经营的要害乐成要素
古板科技投资（TMT/互联网/消费等）红利消失，新兴科创投资热点领域快速迭代，正逐步从偏重于模式立异以及纯粹受政策驱动，迈向聚焦技术壁垒构建与工业化能力突破的新阶段 。
投资人关注的不可是技术自己，更是技术落地的系统能力 。
? 技术壁垒与商业化验证
? 市场天花板与爆发力
? 团队能力：科学家≠企业家
从技术到工业，科创企业需跨越三重门：产品化、规�；⑸ㄆ教ɑ� 。首创人必须自我突破蜕变+连续引进淘洗人才团队，把产品、业务和组织迭代进化到下一个阶段 。
? 技术工业化能力
? 供应链与生态构建
? 组织迭代与敏捷文化
? 来自被投企业的灵魂拷问：除了钱，还能提供什么？
面对科创项目投资周期长、不确定性大、退出难的特点，一些优秀的工业投资机构摸索出了工业赋能投资打法 。
从国务院资本市场“国九条”到9.24“并购六条”，意味着啥？
? 资本市场总有新目标：阶段性解决某些问题 。所谓大偏向稳定，小目标总有 。
? 对绝大大都非上市公司：放弃理想，活下来更重要！
1.怎么干：紧跟监管政策，掌握并购周期
? 9.24新政后，跨界并购、蛇吞象类借壳上市交易、反向收购（港股）、不盈利标的收购、PE远高于15倍收购等纷纷泛起，界限似乎“只有”一个：标的是战略性新兴工业、未来工业等新质生产力 。
? 跨界并购，属“拧水龙头式”监管，只争朝夕；并购重组政策红利期，时不我待 。
? 估值是谈判焦点，但交易双方往往太过注重标的估值，却忽略上市公司股票估值 。
买方：关注业绩允许实现的可行性，合理管控交易对方的估值预期 。
卖方：首次交易的卖方会对估值特别敏感 。但交易是一系列因素的组合，估值并不是唯一重要的因素 。
? 海内一般净利润：12/15
? 欧美通�；嵊肊BITDA
? 上市公司并购的基本逻辑照旧P/E逻辑，保存“估值容纳性”，但或许率不会成为普遍现象 。
? 上市公司的并购估值跟公司一级市场估值没有任何关系
? 差别化订价将是上市公司并购的常态
? 业绩允许是并购的常态
? 买几多：一步到位？分批收购？先参后控？
? 怎么买：支付方法（现金、股权、现金+股权、定向可转债）、支付节奏（用支付节奏/方法换价格）
? 业绩允许：现行规则，仅收益法评估收购实控人关联资产需强制业绩允许（所谓�；ぶ行」啥� 。第三方市场化并购，可自主约定是否需设置允许安排，并可接纳多元化财务或非财务指标进行允许 。
? 业绩赔偿：会计师事务所选定机制（并购方聘请照旧目标公司聘请）、会计政策及会计预计、净利润界说（扣非、不扣非、孰低）、审计配合义务等 。建议：政府补贴部分和业绩奖励挂钩
? 公司治理：公司章程、董监高、财务、IT、人力、甚至办公园地等
? 授权体系：很重要！
? 逾额业绩奖励：会计处理/设置特别指标（如应收账款）/明确业绩奖励工具的规模、确定方法（加入权）
? 对赌期结束后的后续安排：治理层激励、效劳期限、竞业禁止等
? 陈述与包管条款（既存事实的表述和包管）：最主要的谈判内容，但极易忽略，务必重视！
? 交割先决条件条款：陈发树收购云南白药案例（本协议自签订之日起生效，但须获得有权国有资产监督治理机构的批准同意后方能实施）
? 交易中止：就交易中止的可能情况进行谈判，确定双方的责任和赔偿
? 不可抗力条款：如新冠疫情
……
2025年资本视察：舟行逆水方知岸，云散空山始见星，破茧方知蝶翼轻 。
目今三个因素在影响A股走向：海内经济能否走出通缩螺旋、刺激政策水平、中美博弈如何演变 。
第一，9.24之后，政策组合拳提振了社会信心，但实际政策落地低于预期 。2025年中国经济或许率继续在通缩螺旋中演进，地产难改下行趋势，消费承压（餐饮、零售、消费品），绿色工业过剩，加剧供需失衡，能否突破通缩螺旋取决于政策积极托底的水平；
第三，中美博弈扑朔迷离，从关税到种种制裁预计如潮流般汹涌而至，目前看，关税超预期，能否治理好有限博弈需要极大的智慧 。
形势比人强，宏观政策早晚将走向更大力度的财务/消费/钱币刺激 。在通缩螺旋被突破之前，A股不可能有全面牛市；但因有政策和GJD强烈托底，市场也跌不到哪去，或许率体现为精彩纷呈的结构性行情，其中科技是超等主线 。不管是投资人照旧企业家，2025年都应该是积极有为的一年 。
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